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2季度债市报告放缓是插曲需求增加维持多头市场

发布时间:2019-08-16 17:26:45

和讯特约

我们从当前工业投资的回报率较高,产能投资回升,私人部门投资冲动较高以及股市给我们的指示可以看出中国处在经济增长上升的半周期中,经济的内生增长动力显著回升。1季度经济增长的放缓是宏观调控主动紧缩造成的,并非意味着政府没有投资动力,宏观调控力度下降后,地方政府主导的投资仍会回升,我们预计这一现象最晚出现在三季度。因此,一季度经济放缓仅是经济上升期的插曲而并非经济即将进入下滑期的序曲,预计经济增长放缓这一插曲最多维持到二季度,三季度经济很可能出现反弹,压力的下降也将非常有限。

整体看来,食品价格季节性回落的幅度有限,工业品销售价格小幅回落后已经企稳,成品油价调整尚不到位。通胀压力依然较大,经济增长速度温和放缓尚未对物价产生明显的抑制作用。

经济上升周期中,常常因为调控作用显现或临时突发事件带来的经济减速而导致宏观调控进入观察期,往往经历1-2个季度后,经济重新回到快车道,而后通胀再次上升,紧缩接踵而至。这在率期限利差往往上表现为“微笑”曲线。我们预期4-5月份将形成新的“微笑”曲线底部,3季度很可能迎来微笑曲线的后半段上扬期。

我们预计无论是大型还是中小型银行,其3月份信贷占比都出现下降,这在中小型银行表现为债券投资增加,而在大型商业银行表现为资金拆出增加。流动性紧缩的预期已经回落,大型商业银行不必在当前较高超储率的基础上再腾挪出大量现金, 2季度信贷占资金运用比例可能出现回落,当前短期债券与资金利率的利差已经非常可观,投资吸引力较大。因此,大型商业银行很可能将会在二季度加大债券投资力度,债市出现需求较旺的多头市场。

从2季度债券市场供需情况来看,将延续1季度供不应求的局面,而政策性则由于供给量大增,将出现供大于求的局面。信用债方面,短融和中票供给量将继续维持高位,但较高的收益率以及机构的配置压力使得对信用债的需求仍将较为强劲,从而由1季度的供过于求发展成为供需两旺的局面。

对于2季度的行情,我们保持谨慎乐观。这仅仅是短期的交易性机会,而并非牛市行情的开始。我们认为,交易性机会将随着资金面的逆转,以及通胀回落预期的落空而终结,出现这一信号的时点很可能在3季度。目前来看,由于资金面宽松,以银行为主的机构配置压力较大,债市风险仍然不大,对于前期持有的高息票信用债,我们建议继续持有。仓位较低的投资者仍然可以加仓流动性好的中短期品种,如3-5年中票等。

截至1季度末,我们针对国债净价的交易系统预警指标和交易指标均在50以上,这一滞后指标已经确认国债已经进入阶段性强市。我们的二级市场情绪指数为117.0点,创下2010年以来的新高,表明近期市场情绪依然较好。而货币市场利率领先指数则为84.8点,创下2010年以来的新低,显示目前资金面非常宽裕。

我们模拟投资帐户在控制久期的前提下仓位仍然保持在100%。截至1季度末,该账户的累积收益率(YTD)为1.59%,由于基准指数回落,我们的超额收益率(YTD)继续增加至2.39%。

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