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川财证券:龙头溢价延续 关注估值切换逻辑

发布时间:2019-12-04 07:05:16

川财证券:龙头溢价延续 关注估值切换逻辑 2017-10-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件2017年10月30日上证指数收3390.34,下跌0.77%;创业板指收1855.99,下跌2.12%;中小板指下跌0.95%,中证1000大跌2.52%,而中证100上涨0.07%,上证50微幅下跌0.18%;从行业表现来看,军工、煤炭、计算机、传媒等分别下跌2.80%、2.64%、2.56%和2.56%,周期和成长均领跌,石油石化、家电和银行分别上涨0.20%、下跌0.03%和下跌0.35%,相对抗跌。

点评市场风格显著分化,龙头个股溢价明显,宏观因素和业绩因素是主因。今日市场显著分化;以上证50和中证100等为代表的偏大盘、龙头股指数基本未下跌;而以创业板综指和中证1000等为代表的中小创个股大幅下跌,全市场下跌5%以上个股近600只,有30只个股跌停。我们认为造成目前市场风格如此明显差异的原因在于宏观和业绩因素均利于大盘龙头个股:一是宏观基本面上,根据我们之前对历史数据的对比,国债收益率上行和IPO规模上升大概率与大小盘PE比值同步,也即不利于中小盘个股;目前背景下,经济短周期回升和金融去杠杆预期较强,国债收益率持续创短期新高,且上周五IPO核发额度达到95亿也创了近期新高;这两方面的宏观政策因素直接导致了今日中小盘个股的弱势。二是从最新公布的三季报来看,贵州茅台、中国人寿等龙头公司三季度净利润同比大增均超60%,以这些个股为代表的龙头股业绩增速明显好于中小创个股,且大幅超预期;以不完全统计的三季报来看,主板的净利润增速仍在持续上行,仍远好于创业板的增速;这是今日风格分化的主要因素。

短期大盘震荡上行趋势未完,龙头溢价延续,关注估值切换逻辑。(1)市场趋势上,我们认为,今日的下跌是短期获利压力和中小创等概念短期炒作后的风险集中释放,大盘在短期没有进一步的调整风险,仍将延续震荡上行趋势,主要是几个方面:一是经济基本面来看,低库存背景下经济仍有韧性,这使得多数行业三四季度盈利改善将持续,从近期公布的金融、消费、周期等板块个股的盈利大幅改善可以明显看到,供给侧改革政策对经济的正面效应已经明显显现;二是风险偏好上,尽管国债收益率大幅上行,但短期流动性预期并不紧张,因国债收益率的上行更多是对金融去杠杆和经济短周期回升的担忧,对权益市场影响有限,市场风险偏好仍在维持,这从上证放量探底回升、尤其是上证50和中证100放量震荡上行可以看出,优质龙头股仍有大资金持续关注。(2)配置上,近期以茅台等一线白酒为代表的消费蓝筹三季度业绩大超预期,四季度开始市场对年底及明年一季度的估值切换逻辑将重点关注,面临估值切换的低估值蓝筹是配置的主线,如医药、金融、消费等行业中业绩较好的龙头个股。

风险提示:政策出现超预期变动;经济复苏不及预期;外部出现黑天鹅事件。

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